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　　出品：新浪财经上市公司研究院/港市多维镜

　　作者：喜乐

　　2026年上半年
，当A+H趋势将中资投行推向全面统治的王座，曾经长期主导港股IPO 、再融资市场的外资大行 ，优势明显下滑 。从全市场综合承销榜单来看
，外资整体位次全线后移，仅摩根士丹利
、摩根大通两家站稳前五 ，美银、瑞银 、高盛均跌至六名开外；赛道层面分化加剧
，IPO保荐
、配售再融资双线均不复2025年强势
。细分IPO保荐规模前十榜单中，仅摩根士丹利、摩根大通 、瑞银三家外资勉强留存 ，集中分布第6至8位，保荐规模超巨较小；高盛
、美银两家头部外资甚至滑落至第十名以外。配售再融资赛道主要依靠宁德时代一单巨型项目
，2025年外资垄断头部再融资大单的局面彻底终结 。

　　这标志外资投行已从过往“全赛道全面领先”转向“精英化生存 ”，主动放弃中小项目全面竞赛 ，仅聚焦少数巨型股权融资项目保持榜单位次
。但结构性短板十分突出：百亿级大型IPO、配售项目普遍采用
，发行人通常选择中外资搭配的结构，中金作为中资投行常常在列 ，而各家外资投行一定程度上可相互替代。叠加A to H 、18C硬科技次新股再融资订单持续流向中资
，外资客户池收缩
、增长空间持续收窄 。

　　摩根士丹利：外资梯队首位2025年双赛道均衡2026 增长高度绑定单一巨型配售

　　2025年摩根士丹利是全市场为数不多IPO、再融资双线均衡的外资龙头，全年IPO保荐 、再融资承销规模近乎持平
。IPO端手握紫金黄金国际港股IPO ，叠加恒瑞医药、海天味业多单百亿级A to H项目
，切入A股龙头赴港赛道；再融资端批量落地蔚来
、药明康德、地平线机器人等多笔中大型增发。

　　进入2026上半年，大摩虽依旧稳居外资第一 、综合总榜第四 ，但业务增长逻辑大幅弱化 。IPO保荐4单合计111亿港元
，包含牧原股份
、东鹏饮料两单百亿级A to H，辅以澜起科技硬科技标的 ，项目质地尚可，但项目数量、赛道丰富度远不及2025年；配售承销129亿港元
，主要依托宁德时代392亿港元联席配售份额支撑，另外仅承销五矿资源 、OSL集团两笔中小规模配售
。2026年大摩仅能作为联席机构分润头部项目份额 ，无法单独锁定核心大型交易。

　　高盛：2025 再融资赛道绝对霸主2026上半年双线全面失势体量大幅缩水

　　2025年高盛是港股再融资无可争议的龙头
，再融资承销规模登顶全市场，核心依靠比亚迪435亿
、小米集团426亿两笔超大规模配售项目；同时参与药明康德、地平线机器人等多笔中大规模增发项目 ，在大额再融资市场话语权拉满 。但IPO业务本就存在短板
，全年仅8单保荐项目，仅海天味业 、小马智行两单跻身募资规模前列 ，A to H本土龙头资源储备先天薄弱。

　　2026上半年高盛两大业务线同步承压
。IPO仅3单保荐项目
，核心仅牧原股份121亿港元单一A to H标的，鸣鸣很忙
、英派药业-B发行体量偏小 ，缺少2025年海天味业、小马智行同等量级中型科技IPO；配售承销40亿港元
，仅承销广发证券 、天齐锂业等多笔中小规模配售，彻底缺席宁德时代核心配售大单。昔日再融资霸主优势完全消失 ，在外资第一梯队中体量垫底 。

　　头部外资体量小幅分化 大型项目稀缺导致份额分配高度影响排位

　　和中资阵营中金断层领跑
、与其余机构拉开巨大差距的格局不同，头部外资投行之间综合承销规模仅存在小幅分化
，整体体量区间相近，外资投行难以形成一骑绝尘的垄断优势
。2026年上半年可供争夺的百亿级大型股权融资项目供给稀缺 ，单一大额项目对机构榜单排名拉动作用极强
，但凡能参与核心大型项目的外资，规模便会小幅领先同行 ，但无法实现持续性、断层式的拉开差距。

　　该现象由发行人主流选择的承销架构直接影响 。市场主流大规模股权融资普遍采用中外资联席承销的组合方案
。中资阵营中
，中金凭借A股产业资源与全周期服务能力，是发行人优先锁定的本土合作主体；而外资第一梯队内部全球投资者渠道 、跨境发行执行能力同质化程度较高 ，各家机构可相互替代
，不存在具备不可替代稀缺价值的头部外资。

　　长期维度，大型项目供给有限、份额集体均分的行业特征 ，持续限制外资投行搭建长期稳固的核心竞争壁垒 。外资仅能以联席身份阶段性参与单次融资项目
，仅靠少数大单实现短期规模小幅领先，难以依托大额交易沉淀持续客户粘性 ，也无法打通发行人全周期资本运作业务链条
。

　　（数据来源：Wind
、Dealogic；数据截至日期：2026年7月8日）